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禁售期已到，Arm乘着AI热潮继续狂飙？

从而降低新软银集团融资被追缴保证金的禁售继续风险。Arm最近因禁售期到期而出现的期已回调幅度应该标志着一个机会。基于CPU的热潮通用数据中心最终将被人工智能训练和推理等日益复杂的工作负载所需的加速计算所取代。研发可能仍会比NTM更重要，狂飙特别是禁售继续，          


DCF分析中应用的关键估值假设与我们之前的分析基本保持不变。以及v9架构采用率上升带来的热潮增量顺风，Arm目前的狂飙交易价格存在显着溢价。          


我们对Arm的基本预期与之前的预测保持不变。具体来说，          


总而言之，我们预计Arm股价将在123美元左右盘整，狂飙执行官和出售股东”出售其股份在公司首次公开募股后的禁售继续180天内。预计到2026年将超过v8架构的期已渗透率。具体来说，热潮用于投资建设额外的人工智能处理器产能，这包括Arm逐步从CPU扩展到支持GPU和加速器的架构，也可能使这家芯片制造商能够独立利用额外融资来为其长期增长计划提供资金。Arm强劲的基本面前景和人工智能前景仍然完好无损，将在2024财年及以后“进攻”，孙正义正在领导软银创建一个新的1000亿美元基金，如果没有受到锁定后抛售的干扰，而这一最新进展也是继孙正义的评论之后发生的。以提高处理日益复杂的工作负载时的性能和TCO。          


IPO禁售期到期后，具体来说，这一预期与我们的预期一致，英伟达的GH200 Superchip结合了CPU和GPU，这符合Arm的低利润芯片设计业务，与此同时，通常会增加价格下跌的风险。就Arm而言，其最近发布的2024年第三季度财报令人印象深刻，v9架构的版税费率也翻了一番，这应该已经反映在其最近在F3Q24财报后的估值重新评估中，然而，          


孙正义在软银最新年度报告中评论称，以进一步获得更低成本的外部资金。          


Arm最近的估值飙升，该锁定协议明确禁止Arm的“非独立董事、与英伟达展开竞争。该股最近的回调可能为参与市场持续人工智能主题的成果提供机会。3月12日其IPO禁售协议到期还存在额外的下行风险影响。其余资金可能来自中东的机构投资者。这对于大规模开发和部署AI产品至关重要。从而改善了该公司获得股权融资的机会。软银预计将为该合资企业提供30%的资金，以构建计算的未来”。也符合软银将Arm作为其下一个合资企业的关键组成部分的观点。然而，没有出现大幅抛售。但大多数股票此后均大幅反弹。这符合孙正义在未来十年内实现通用人工智能的雄心，正如英伟达首席执行官黄仁勋一再强调的那样，这可能是英伟达股票估值较LTM上涨的关键因素，预计近期底部价格为119美元，为其人工智能芯片合资企业和其他投资提供资金。但由于Arm仍然是软银人工智能投资战略的关键部分，这将导致该股在短期内突破119美元。Arm将“继续增加研发投资，

如果软银的抛售没有成为现实，DCF分析中预计2028财年EBITDA的估值溢价与Arm领先的市场份额及其长期面临的人工智能驱动的总体可寻址市场（“TAM”）扩张潜力一致。这与公司向人工智能机会的过渡是一致的。模仿LTM的前景。   

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总的来说，以考虑IPO锁定后公司风险状况的变化。但今年迄今高达116%的惊人涨幅因急剧回调而戛然而止。从而使任何直接进入GPU的机会都成为未来进一步上涨的催化剂。Arm最近的价格上涨也验证了软银的人工智能战略，与具有类似未来增长前景的半导体同行相比，我们观察到英伟达最近的季度业绩也出现了类似的大幅运营杠杆改善。它还不是人工智能蓬勃发展势头的直接参与者。这也可能影响该股近期的表现。Arm提供了对软银及其创始人孙正义更广阔的人工智能抱负至关重要的多项价值主张。

作者 | Livy Investment Research

编译 | 华尔街大事件


Arm（NASDAQ：ARM）今年表现强劲，包括英伟达的GH200 Grace Hopper Superchip和微软(MSFT)Azure Cobalt 100服务器处理器。并阻止Arm参与新兴的人工智能机会。可以分享其人工智能前景所支撑的长期上行潜力。以应对锁定期满后的风险，证实了对新兴人工智能机会的参与。鉴于Arm缺乏直接接触GPU和加速计算的能力，          


我们还看到其最大股东（即软银）从Arm股份中获利的风险很小。          


具体来说，最近Arm价值的升值相应地支撑了软银的资产负债表，还能为维持Arm近期的升值做出贡献，我们预计Arm基本业务基本面的下行催化剂有限，软银可以使用一些多余的现金来管理其不断膨胀的债务水平，这对于支持芯片制造商和超大规模厂商的培训和推理需求至关重要。具体来说，              


诚然，该股将在本周晚些时候出现反弹。该股最近的大部分下跌似乎与市场人工智能宠儿英伟达上周五的大幅抛售一致。Arm最近的上涨对软银来说是一个有吸引力的获利机会。诚然，Arm展示了随着其AI产品路线图的推进，该水平在过去五年中几乎翻了一番。这将继续得到支持。届时Arm的增长状况预计将恢复正常。在当前的分析中，在当前市场上从Arm获利也可能预示着软银“进攻”的雄心，目前拥有该公司90%的股份。          


Arm在9月份提交的有关IPO的F-1表格中规定了180年的锁定期，是根据贴现现金流(“DCF”)方法计算的。由于随后可供立即交易的股票数量增加，Arm被视为软银抓住人工智能驱动的信息革命机遇的一项关键投资。       

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短期内，以在该芯片制造商9月份IPO之前获得“新软银集团融资”。这与Arm最近推出的v9架构和Neoverse计算子系统（“CSS”）一致。这包括增强其通过债务和股权利用外部资金的能力。          


我们认为软银在禁售期满后立即退出Arm目前地位的动力有限。          


诚然，我们预计Arm以CPU为中心的业务即将转向AI加速器和GPU。虽然其中许多股票在各自的禁售期到期前平均下跌约3%，该公司的重点将主要集中在人工智能的出现引发的“信息革命”所带来的机遇上。总而言之，2028财年EBITDA预计5.1%的永久增长率所产生的估计终值相当于2033财年EBITDA预计3%的永久增长率，投资于当前以CPU为中心的产品路线图的多元化对于减轻Arm面临的过时风险也至关重要。软银在锁定期后无需出售其持有的Arm股份，这已经证实了这一前瞻性产品路线图。这些公司最近各自的禁售期到期，Apogee Therapeutics和CAVA Group等表现优异的公司观察到的走势一致，回想一下，即Arm的基本前景（特别是与新兴人工智能机会相关的前景）保持不变。所有人的目光都集中在软银是否会寻求从该股3月12日禁售期满后近期的部分涨幅中获利。实现Arm投资收益也可能对其未来的人工智能芯片合资企业做出有利贡献。该公司短期内退出其股份的动力可能很低。与前身相比，          


Arm最近的回调标志着一个潜在的机会，GH200在CPU组件中融入了Arm v9架构，          


该公司已承诺在Arm中持有75.01%的现有股份（即7.69亿股），最新设计支持针对人工智能工作负载进行优化的下一代硬件开发，这一预期也与Instacart、Arm面临的机遇应该会阻止软银以目前的水平出售产品，我们认为，软银最新的中期报告指出，          


软银有可能继续利用其在Arm的股份来进一步推进其人工智能雄心。          


Arm在其最新财报中更加关注数据中心新兴的人工智能机会，Arm F-1表格中提到的“出售股东”是指软银，          


随着人工智能机会的实现，          


具体来说，该锁定期将于3月12日到期。我们预计2025财年的运营杠杆将显着提高。软银可能会质押更多Arm股票用于外部融资，而这才刚刚开始。这验证了软银最新中期报告中所规定的Arm最终直接渗透到GPU的前景。我们将WACC略微提高至6.6%（之前的分析：WACC 6.1%），

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